债牛回归？银行间钱多催生抢债行情

　　21世纪经济报道记者 余纪昕 上海报道

　　4月以来，银行间市场流动性持续呈现“水位高” 、资金面宽松的态势 ，直接推动资金价格持续处于低位。

　　事实上
，在去年较为平淡的行情后，近期债牛行情一度回归 ，截至发稿
，10年期国债收益率下行1.5bp来到1.7590%，4月17日截至发稿时 ，债市超长端持续走强，30年期主力合约涨超0.5%
，30Y国债活跃券收益率下触2.26% 。

　　“目前还看不到资金有收紧的情况——非银现在‘钱非常多’
、大行似乎也并没有减少融出的意愿， ”一位城商行金市部投资人士告诉21世纪经济报道记者 ，在他看来这波债牛行情或存可持续性
。

　　银行间水位高 DR001在1.3%下方区间徘徊

　　当前银行间市场流动性充裕的核心表现
，在于作为观测资金面松紧关键指标的DR001持续在低位运行。

　　据了解，该利率自3月底来到1.3%下方后 ，4月以来一直在明显低位徘徊
，截至17日发稿时报1.2220%，业界分析称 ，这一水平明显低于央行7天期逆回购利率（OMO）1.40%
，形成了短时间内的“利率倒挂
” 。

　　国联民生银行研究王先爽团队指出，造成这种资金“水位高”现状的原因主要为三点：一是财政存款集中投放补充了银行超储 ，2026年2月财政存款同比少增1.61万亿元；二是春节错位带动现金回流
，增厚了超储；三是央行中长期流动性投放同比增加，稳定了资金面预期
。

　　此外 ，外汇占款持续流入，叠加人民币汇率处于较高水平促使结汇需求增加
，也使得银行体系资金供给更为充裕，进一步强化了银行间市场近期的“钱多 ”格局。

　　有从业人士认为 ，4月以来
，尽管央行通过买断式逆回购实现3000亿元净回笼，且逆回购操作规模连续多日维持在较低水平 ，但央行在公开市场操作公告中明确表示已“全额满足一级交易商需求
”；其认为
，或反映当前适度宽松的货币政策基调短期内预计将延续，即使未来政策有所调整 ，其节奏预计可能较为平缓 。

　　套利空间显现 机构再上演抢债行情

　　在资金成本低、流动性宽裕的环境下
，机构配债热情被显著激发。

　　由于当前隔夜融资成本维持在1.2%附近，而30年期国债收益率在2.3%左右 ，相对套息空间使得部分机构认为“加杠杆”买债的策略极具性价比
，这也直接推动了长端利率债的市场需求上升
。

　　前述城商行金市部投资人士进一步向记者分析指出，鉴于降息预期已有一部分被市场定价 ，加杠杆操作在中短端的空间，现在已经变得比较有限。因而机构目前倾向于做平收益率曲线
，即通过“买长卖短 ”的策略来压缩期限利差；在他看来，当前极低的资金价格对市场传导的效果 ，实质上与降息有些相似 。

　　不过记者了解到
，对于未来债市行情的可持续性，市场也存在着不同的声音
。

　　某国有大行金市部交易员告诉记者 ，这波行情属于眼下“钱多”驱动的短时行情
，与降息预期关系不大。谈及后市走势，她表示 ，资产荒现象依然存在
，但这波行情差不多已走到尾部，收益率往下走的空间可能仅剩几个bp 。

　　无独有偶 ，兴证固收研究指出
，央行当前的“地量
”逆回购操作意在引导资金利率逐渐回归
。回顾2020年以来的情况，当央行OMO执行“地量”操作时 ，后续往往伴随着资金利率向政策利率回归或进一步收敛。与2020年2月至5月央行大部分时间暂停逆回购 、对市场缺乏引导不同，当前的5亿至10亿元逆回购更像是每日的温和“价格提醒 ” 。

　　随着逆回购逐渐回笼
，银行间市场的“钱多
”水位也可能随之重新“校准”
。综合来看，近期央行持续的“地量 ”OMO操作 ，核心意图可能在于逐渐引导资金利率向政策利率回归。 

　　前述某国有大行金市部交易员向记者表示
，国开与国债的利差压缩空间尚存，但对于10年国债而言 ，虽现在其收益率来到了1.75%
，但若要进一步下探至1.70%，则显得有些“过于乐观
” ，下行阻力较大 。结合现阶段适度宽松的货币基调
，上述人士认为，后续行情大概率以“震荡市”为主
。