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　　量化私募的规模已经越过一个关键节点
。测算显示，2025年末量化基金规模达到3.22万亿元 ，在私募证券投资基金中的占比超过43%；2020年这一规模还只有0.76万亿元。扩张最快的
，是权益量化：指数增强
、股票中性、量化选股合计占比超过80% 。

　　浙商证券金融工程团队陈奥林等在5月21日的报告中指出：“行至3万亿规模，当下已由竞速赛转为淘汰赛 ，策略超额稳定性或是管理人核心竞争力
。 ”这句话的重点不在规模本身，而在规模之后的变化：超额收益不再容易获得
，管理人之间的差距被迅速拉开。

　　最刺眼的数据来自分化 。2026年上半年估算口径下，私募500指增产品90%分位与10%分位管理人的超额收益差距扩大到约20%；70%分位与30%分位的差距也接近8%
。更关键的是 ，中位数落在0附近
，意味着相当一部分产品并没有跑赢价格指数。

　　回撤也变得更难解释 。2024年以来，指增产品超额收益的波动幅度放大 、频率加快。到2025年8月的回撤中 ，低波
、动量、小市值 、流动性等因子都出现明显拖累
，而成长因子反而贡献正超额
。过去用一两个风格标签概括业绩差异，已经不够了。

　　规模越大 ，超额越稀薄

　　2020年至2025年
，私募证券投资基金总规模从4.3万亿元升至7.45万亿元 。量化基金是主要增量来源，规模从0.76万亿元升至3.22万亿元；非量化基金则从3.54万亿元升至4.23万亿元 ，中间还经历了连续多年收缩
。

　　量化内部
，指数增强仍是最大策略线，2025年末规模约1.19万亿元 ，占量化策略总规模近40%。股票中性约0.74万亿元，量化选股约0.54万亿元 。量化CTA为0.37万亿元
，量化套利和量化期权规模分别为0.11万亿元
、0.03万亿元
。

　　规模扩张之后，超额收益的压力开始显现。

　　2019年初至2026年2月 ，三大宽基指增累计超额仍然向上：1000指增约141%
，500指增约109%，300指增约94% 。但2024年以后 ，波动明显变大：300指增在2024年超额为负
，500指增自2025年7月后持续回撤，1000指增的超额斜率也放缓
。

　　这种变化和规模扩张节奏基本同步。2020年至2021年 ，量化规模从0.76万亿元翻倍至1.46万亿元
，三大指增超额全线回落，1000指增超额从18.2%降至6.6% 。2022年至2023年规模相对平稳 ，超额有所修复
。2024年规模逼近2万亿元
，300指增超额转负，500和1000超额也降至低位。2025年规模跃升至3.22万亿元 ，三大指增超额反弹，但这很大程度上受到上半年小微盘风格极致行情的掩盖 。

　　头部管理人的优势也会被规模吞掉

　　规模是超额收益的敌人
，这一点在头部管理人身上同样成立。

　　以H量化为例，2019年至2021年业绩爆发期 ，其相对同策略平均超额一度达到约30%的峰值
。但随着管理规模登顶
，2022年以后超额明显收窄，基本回到行业平均附近。

　　K投资的路径类似 。2023年至2024年规模快速扩张时仍有明显超额优势 ，但2025年后相对优势开始回落
，逐步贴近同类平均；进入2026年后，还出现小幅跑输行业平均的情况
。

　　这意味着 ，过去靠头部标签做筛选的逻辑正在失效。规模越大
，策略容量、交易拥挤 、因子衰减的问题越难绕开 。管理人能不能把超额做出来是一回事，能不能在扩张后守住超额 ，是另一回事
。

　　分化不只在头尾
，中间层也开始拉开

　　2026年上半年估算数据里，最值得关注的不是最强和最弱的差距 ，而是中间层也开始断开。

　　私募500指增产品中，90%分位与10%分位超额收益差约20%
，已经接近甚至超过2024年同期的极端水平 。70%分位与30%分位的差距约8%，说明差距并非只出现在少数尾部产品 ，而是扩散到更大范围
。

　　中位数落在0附近
，则意味着选错产品的成本变高了。过去指数增强产品的核心卖点是