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　　主要工业国长期国债收益率升至二十年新高 。

　　债市在爆雷，股市在冲锋 ，全球金融市场显得有点“精神分裂”
。

　　主要工业国长期国债收益率升至二十年新高，虽然上周后期美债 、日债
、英债抛售风潮略有放缓
，但是国债与公司债价格依然脆弱下行。

　　在AI公司盈利前景的刺激下，美股所向披靡 ，半导体主导的韩、台 、日股更是一马当先 。美股的强势引领美元汇率上涨
，主要货币对美元齐贬
。美国称与伊朗谈判有进展，原油价格回落 ，大宗商品走软
，黄金白银价格小挫。

　　沃什正式就任第17任美联储主席 。他在美联储主席宣誓仪式上表示“未来几年将提高美国人的生活至前所未有的水平 ”，但没有提及美国通胀也处在三年以来的最高水平。沃什的经济学底层逻辑和管制理念与四位前任明显不同
。他主张收缩美联储资产负债表 ，但相信AI革命能带来生产力的提高
，决策者可以容忍一定的物价上涨，因此缩表
、降息是他的核心政策思路。

　　然而美伊战事让美国能源价格爆发 ，并通过供应链向其他领域蔓延 。最新美联储会议纪要显示
，多数委员会成员认为货币政策应该停止偏宽松的立场
。不过美联储坚持不进一步宽松，不代表需要很快转向收缩。美国总统特朗普在仪式称 ，“我们要制止通胀，但是不应该制止‘伟大’
” 。时隔近四十年
，美联储主席宣誓仪式放在白宫进行，背后意义可想而知
。

　　尽管美联储表态模糊 ，市场却清晰地以脚投票
，两年期国债再次遭受抛售。两年期国债收益率攀上4.13%，表明国债市场已经定价美联储在年底前将联邦储备利率上调25点至4% ，即加息一码 。而今年1月份沃什成为赌盘PolyMarket的美联储主席主要竞争者之一时
，市场曾经定价今年降息两码
。

　　市场对利率走势的判断经历了U形改变，其背后是能源价格飙升、通胀预期趋悲观和美国经济的韧性。今年以来 ，美国两年期国债收益率上升了62点
，十年期上升了50点，这是近年来罕见的债市抛售 ，反映出市场对通胀失控和财赤失控的担心 。不仅国债市场
，公司债市场也动荡
。笔者认为目前的美债动荡不至于给市场带来系统性风险，但美元流动性短缺已经发出警报 ，市场“免疫力”下降。

　　6月开始，新的变数随时可能发生 。SpaceX正式递交IPO申请
，预计6月公开发行股票，估值在1.8万亿美元左右。AI界另外两个巨无霸 ，Anthropic和OpenAI也竞相开启上市模式
，预计估值在2.5万亿美元左右
。三家公司市值合计超过4万亿美元，对股市流动性带来的冲击可能是史无前例的。

　　话题切换到日本 ，日本首相高市早苗宣布
，寻求推出临时预算，以应对高油价带来的挑战 。高市承诺汽油价格不超过每升170日元 ，这意味着油站每卖一升油
，政府要补贴大约四分之一的成本，将给财政造成沉重负担
。而今年2月 ，高市政府正是打着“终止临时预算 、增强财政责任 ”的旗号
，在众议院取得了压倒性选举胜利。

　　石油危机给日本带来的不仅仅是能源价格上涨，供应短缺也开始显现 。尽管日本政府强调日本有近250天的石油储备 ，但轻油（又称石脑油）短缺已经导致塑胶、涂料
、黏合剂断供，超市塑料购物袋不够了
，零食包装从彩色变成黑白，甚至房地产开发商因为材料短缺开始延迟新房交付
。

　　比高市政府更尴尬的是日本银行。日本早已走出了通缩困境 ，第一季度GDP达到2.1%的年化增长速度 。然而
，日本央行“一朝被蛇咬十年怕井绳
”，在利率和货币环境正常化上行动十分缓慢
。高市不赞同货币紧缩 ，日本银行加息动作甚至停了下来
，错失了春季加息的黄金期。

　　然而，央行不行动 ，不代表市场也跟着不动 。日本两年期、十年期和三十年国债收益率均飙涨
。这几个国债收益率
，是日本资金成本的锚定。债券遭遇抛售，意味着按揭利率等各项借贷成本?/span>